中国联通竞争加剧费用增加维持增持评级

发布时间：2020-06-30 23:23:50 阅读：次来源：榛子厂家

09年1-9月，公司实现营业收入1182.2亿元，其中，通信服务收入1153.8亿元，按可比口径完成的通信服务收入1149.8亿元，为去年全年的74.2%;实现利润总额121.8亿元，净利润92.3亿元，为去年全年持续经营业务净利润的127.3%，其中归属于母公司所有者净利润31亿元，基本每股收益0.146元。按可比口径，经调整后净利润为91.8亿元，为去年全年经调整后净利润的63.3%。

移动和宽带业务保持平稳增长，固化业务继续萎缩。报告期内，公司移动电话业务实现收入531.2亿元，为去年全年的81.0%，移动用户MOU值为251.3分钟，ARPU值为41.6元，均连续两个季度小幅回升;固网业务实现收入616.5亿元，为去年全年的69.2%，其中宽带业务实现收入186.1亿元，为去年全年的86.1%，宽带用户ARPU为59.5元。从用户数据看，公司GSM移动电话用户数和宽带用户数持续平稳增长;固话用户数继续减少，且固话用户单月流失数呈扩大趋势。

竞争加剧导致毛利率下降、费用显著增加，拖累公司报告期业绩表现。报告期内，公司发生折旧及摊销费用354.2亿元，占营业收入的29.96%，处于常规水平，折旧及费用摊销压力并不大。但随着3G业务的展开，运营商之间的用户争夺战日趋激烈，为抢占用户，不断下调的资费标准使公司毛利率不断下滑。第三季度，公司综合毛利率为33.5%，分别较第一、二季度下降了3和1.8个百分点。同时，加大3G业务推广和手机补贴力度，导致销售费用显著增加，销售费用率逐季上升。两大因素拖累了公司业绩表现。

iPhone或将带动公司3G用户发展超预期。目前来看，iPhone手机上市并没有带来市场一直预期中的热潮，我们认为主要原因是在开始阶段，公司为尽量吸引高端用户，为iPhone的预定设定了较高的门槛(较高的套餐价格和严格的预定式销售)。未来，公司将有可能逐步降低iPhone手机的进入门槛，经过社会渠道销售，若如此，预计将真正带来iPhone手机的销售热潮，带动公司3G用户发展超预期。

盈利预测与评级。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.19元、0.20元和0.23元，按照10月30日收盘价6.32元计算，对应动态市盈率分别为34倍、32倍和27倍，对应最新市净率为1.87倍。尽管目前股价对应动态市盈率处于较高水平，但从市净率角度看，公司估值已处于较低水平。我们认为当前市场已充分反映了对公司近两年业绩的悲观预期。未来公司基本面正面驱动因素将逐步增多，公司股价也将随之上升。我们认为公司目前股价具有较高的安全边际，为长期投资者进入提供了良好时机，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:三大运营商的竞争进一步加剧，导致公司资费下调幅度和手机补贴超过预期。