券商策略周报市场环境趋好震荡拓展向上空间

券商策略周报：市场环境趋好 震荡拓展向上空间

上周是春节假期结束后的首个交易周，A股虽然未能迎来开门红，但随后两个交易日表现依然强势，沪指再次站上3300点，创业板指也频创历史新高。截至上周五，上证综指报3310.30点，一周上涨1.95%；深成指报11757.68点，一周上涨0.33%；创业扳指报1928.04点，一周上涨1.78%。风格方面，市场仍然偏向小盘股；从板块表现来看，建筑装饰、国防军工、公用事业和钢铁等涨幅居前四，分别涨6.15%、4.66%、3.34%和3.14%。商业贸易、计算机和传媒等涨幅靠后；主题表现上，污水处理、油气改革和环保概念等最为活跃，分别上涨6.06%、4.77%和4.28%。　　招商证券：

当前时点降息确认了管理层维护经济稳定增长的态度，相当于为市场提供了一个看多期权，因此，降息不改变市场中线看多逻辑。但是对于直接受益的利率敏感性行业，大部分的乐观情绪或短期就会有所反映，而目前中上游的周期性行业布局时机逐渐成熟。　　湘财证券：　　降息对市场整体影响有限，不会改变宏观经济下行趋势，对市场的边际影响将逐渐减弱，不会改变市场存量资金博弈格局，市场将持续关注中小盘股及成长股。　　中金公司：　　降息基本符合预期，未来可能还需进一步放松。操作层面，短期利率敏感板块可能受提振，但要关注其持续性。建议继续关注全国两会行情 、足球及体育板块、电信发牌对相关个股的影响。　　平安证券：　　降息有助于提升短期市场风险偏好，增强市场的活跃性。但由于预期充分，尤其是市场逻辑上流动性边际支撑力下降，因此其利好空间可能有限。市场仍将维持区间震荡格局，后续关键变量在全国两会后的改革政策。配置上继续以均衡为主，蓝筹关注直接受益于降息的地产与非银板块，成长关注信息技术 、环保与医疗服务等领域。　　方正证券：　　降息等宽松政策并没有超出预期，需求企稳才是关键。目前估值行情已近尾声，操作上以主题机会为主，通缩风险证伪前继续转向防御。　　广发证券　　进一步确认向“蜜月期”转换　　市场前期普遍预期央行不会在春节后立刻宽松，而要等到3月份宏观数据验证较差之后才会决定下一步动作。而这次央行启动再次降息距春节假期结束仅三天，距上一次降准不到一个月，这是超出市场预期的。由于春节后往往是流动性比较宽松的阶段(每年春节后，即使央行不采取动作，大量现金回流银行也会带来资金利率的下降)，再次降息有助于进一步推动资金成本下行。从市场预期角度和无风险利率角度来看，再次降息均有助于提升股市估值。2月4日的降准已经确认市场“垃圾时间”结束，对后市从谨慎转向乐观，本次降息再次确认市场从“垃圾时间”转向“蜜月期”。　　就市场趋势来看，维持对市场的乐观判断，这一点目前争议较小。目前争议较大的反而是行业配置问题——尤其是在央行降息和有关雾霾报道受到普遍关注后，大家对超配金融地产股还是超配环保股出现了分歧。我们的看法是：先风格，再行业。　　1、无论是市场环境还是历史统计规律显示，短期风格将更有利于大盘股。从市场环境来看，目前处于“存量经济”下的货币宽松周期中，流动性充裕和资金利率下降将使风险资产的吸引力进一步增加。因此，股市仍将吸引场外的增量资金，大盘股相比小盘股更容易吸纳增量资金；从历史统计规律来看，过去四年创业板在全国两会前后的表现截然不同——两会前一个月往往会上涨，而在两会后一个月却下跌，这一点不利于未来一个月的小盘股表现。　　2、今年上半年可能是大盘股最后的估值修复阶段，应好好珍惜。虽然短期我们更偏好大盘蓝筹股，但这也可能是大盘蓝筹股最后的估值上行阶段。因为我们相信随着大盘股的上涨，将会有越来越多的公司趁着股价高位推出新的再融资计划，而传统行业的再融资并不会带来什么成长性，市场迟早会对过度再融资做出负面反馈。且再往后看，随着货币政策的持续宽松，对大盘股的边际推升效果也会边际递减。尤其是到了今年下半年，如果出现通胀或房价抬头，那么货币政策进一步宽松预期也将结束，届时大盘股将失去最后的支撑。　　3、在大盘股中，建议投资者关注机构配置较少、前期涨幅较小、且同样受益于宽松货币环境的周期品：化工、油服、煤炭、有色。虽然目前市场对于大盘股的主流偏好还是金融地产，但是去年四季度机构对于金融地产的加仓幅度过大，除了银行以外，其他行业的配置仓位已处于历史高位。这一方面带来了去年大盘指数的超常上涨，另一方面这也使我们担心金融地产后续向上弹性将有限。由于短期又处于有利于大盘股的环境之中，因此建议投资者将视线投向那些非金融地产的大盘股，尤其是那些受益于价格回升的大盘股。因为我们认为股市总是领先的，那些对成本敏感的行业确实可能在今年出现实实在在的业绩改善，但在去年他们的股价已得到了充分体现(如航空、航运等)。而近期随着油价的触底反弹以及全球货币宽松的加码，今年资源品价格上行概率反而更大，这时候由于股市的领先性很可能会转向关注那些受益于资源价格上涨的行业，而不是成本敏感的行业。尤其是那些一方面积累了大量低价库存、另一方面又跟随性涨价的行业，盈利弹性将会非常大，建议关注化工、油服、煤炭、有色。　　4、小盘成长股在短期并无优势，下半年注册制的推出或将掀起小盘成长股真正的浪潮。短期市场环境和历史统计规律都更有利于大盘股，不利于小盘股，这使我们担心，虽然环保股面临较多的事件催化，但是短期受风格影响很难成为市场引领板块。而下半年随着大盘股估值修复的结束，再加上“注册制”可能最终落地，这有望带来小盘成长股真正的持续性机会。这里需要强调的是，我们并不担心注册制的实施会压垮小盘成长股，反而认为这会使小盘成长股的市值规模和投资者认同度都大大提升。届时更可能出现的情景是：注册制实施后，小盘股扎堆的新兴行业通过股市直接融资扩张的速度确实加快，但这些产业自身发展扩张的速度更快，融资市场和实体市场相辅相成，和谐共生。在成长股行情中，建议投资者关注那些符合中国产业转型方向、资本开支正在迅速扩张的服务型行业——软件、医疗、环保等。　　海通证券　　降息给牛途续航蓝筹更强成长扩散　　周末我们开展了一个小型调研，共回收486份反馈，统计结果显示：①对降息后的A股走势，46%认为短期市场上涨中期有震荡，25%认为中期上涨趋势确立，23%认为降息乃预期之内市场反应或将平淡，6%认为利好兑现市场将下跌；对于上证综指未来三个月的走势判断，57%认为将在3200-3500点之间震荡，31%认为将突破3500点，9%认为将在3000-3200点之间震荡，3%认为可能跌破3000点。②对于市场风格的判断，50%认为市场结构趋于均衡，28%认为将转向大盘蓝筹，22%认为小盘成长股继续占优。③成长热点方面，大多数认为大环保将接力互联网。④未来3个月最看好的行业，大环保占比30%、金融地产25%、大高端装备19%、TMT占比8%、消费、强周期占比低。　　我们的观点是：①羊年市场本来就在微变，周末信息将让市场变化加速；②再降息使流动性改善斜率重新陡峭，牛市续航。过去五年市场3月份后都出现渐变，今年最大的不同是政策先变，策略上应积极进攻；③牛市中价值成长唇齿相依，短期利率敏感的金融地产更优，成长热点有望扩散至新能源汽车、环保、军工、工业4.0，主题区域看大上海、京津冀。　　(1)宽松再确认，牛途续航。①降息确认金融繁荣到实体改善之路。央行宣布3月1日起对称降息0.25个百分点，这是去年11月21日央行宣布降息来的第二次。结合2月4日央行宣布全面降准，货币政策实质上已进入宽松周期。目前美日欧均越过金融繁荣的山丘方见实体改善的美景，中国同样需要金融哺育实体。转型、改革需依靠资本市场，利率下行虽先助金融繁荣，但终将利于实体。②流动性改善斜率将重新陡峭，牛途续航。2012年12月-2014年中，A股是存量博弈的结构市，是牛市引桥；2014年7月演变为增量入场的趋势市，牛市正式开启；11月21日降息后步入加速上涨期；2015年初以来市场整体震荡，诱导因素是监管层对加杠杆行为的限制，本质是流动性改善边际趋弱。二次降息将消除此疑虑，持续的降息、降准一方面确认政策宽松方向，另一方面累积效应将压低利率。利率下行、改革推进、盈利趋稳未变，牛市格局不变。　　(2)蓝筹更强，成长扩散。①牛市中价值成长唇齿相依，阶段性蓝筹价值股优势更大。增量趋势市中价值成长唇齿相依，去年11月21日央行首次宣布降息后，一边倒的疯牛有年底博弈的特殊时点干扰，这种现象将难以再现，只是成长股近期表现后对利率敏感的金融地产优势偏大。前期轮涨后，当前成长、价值的投资风险收益比已重新平衡，二次降息确认将使流动性改善再次陡峭，对利率敏感的金融地产相对优势将更明显。②互联网后成长股热点将进一步扩散。降息刺激蓝筹价值，带动市场情绪的同时成长股也不会冷却，尤其是全国两会前后政策处于蜜月期，继互联网后成长股的热点有望进一步扩散。春节前后新能源汽车、环保、军工、工业4.0依次有所表现，已经反映资金在寻找新的方向。眼下民众对环保问题普遍关注，大环保主线下的新能源汽车、环保作为热点有非常广泛的认同基础和政策潜力。此外，大高端装备主线下的军工、工业4.0同样处于政策密集期。　　瑞银证券　　短期冲高关注国企改革　　全国两会将从3月3日起正式召开。一年一度的全国人大与政协会议将于3月5日、3月3日分别在北京召开。2014年是中国全面深化改革的开局之年，2015年则是关键之年。我们预计，此次全国两会期间，国企改革、一带一路、土地改革、金融改革与资源价格改革等将成为人们关注的焦点。　　过去10年经验表明，全国两会前市场上涨概率是80%。2005-2014年的历史数据显示，全国两会前1个月沪深300指数大多能够获得正收益(平均涨3.4%，指数正收益概率为80%)；全国两会召开期间，指数回调，平均跌幅2.6%；而会议结束之后，指数表现涨跌参半。同时中小板指数走势与主板基本一致，市场风格差异并不明显。　　全国两会开始后主题投资“获利了结”。历史数据表明，主题投资在全国两会前1个月活跃，超额收益明显，例如2011年的军工、三农与医改；2012年的环保、文化传媒与军工；2013年的环保、食品安全与医改；2014年的教育、医改与新能源汽车。　　两市大盘指数料将短期冲高，关注国企改革主题。我们认为，在降息预期兑现刺激下沪深两市大盘将在短期内冲高，之后维持高位盘整态势。推荐降息受益的地产，维持平配金融的建议。而与以往不同的是，我们判断2015年全国两会结束后国企改革主题具有持续的投资机会，我们最看好的国企改革标的是一汽轿车 、国电南瑞 、新华医疗与华能国际 .　　东方证券　　牛市确立短期震荡为主　　降息强化市场上涨趋势。此次降息虽然在市场预期之内，但也进一步强化了市场对未来政策宽松的预期。如果说过去市场的涨幅是对政策宽松的预期，那么市场回调震荡则是对宽松预期不确定的反映。前次降准虽然沪指高开低走，但市场在回调之后重新站上3300点。这次降息让我们更加坚信未来宽松方向，我们认为市场上涨趋势已经确立，但节奏上市场短期很可能还是以震荡为主。震荡之势主要在于未来有两个风险点：一是基本面仍然没有实质性的改善。目前来看，二季度经济是否能够改善还是不好说，牛市节奏的加快至少需要看到经济指标的一些好转。二是美联储加息预期没有改变。一旦6月份联储加息，资本外逃的冲击很可能会影响流动性。除了这两个风险点之外，市场还存在一个担忧，那就是当前券商两融依然被限制，增量资金入市速度并不会太快。　　全国两会前后市场机会大于风险。两会政策看点主要是政策的具体化，我们认为有几个看点：一是一带一路的政策和自贸区相关配套政策是否会出台具体方案；二是国企改革能否有实质性进展，三是财税体制改革能否细化；四是人口政策会否有一些改变；五是环保新能源领域是否有新的鼓励政策等。我们认为，不必过分担心政策低于预期，相反总体机会大于风险。如果市场出现回调，不必过分担心。　　具体配置建议：1、受益于降息的地产和非银；2、结合全国两会预期，适当加大年初至今收益率较低的环保、新能源、国企改革和一带一路等主题配置；3、低估值的中盘蓝筹等。　　西部证券　　有望再次挑战3400点　　短期来看，市场延续强势将得益于两方的因素，一是经济数据的局部好转，二是市场供求关系的阶段性舒缓。从宏观经济运行来看，最新的汇丰PMI数据超预期回升至50%的枯荣线上方，其中产出和新订单指数有所改善，产出指数升至5个月高位，新订单则为3个月高点，表明宽松政策效果开始有所显现。虽然出口订单指数回落明显，外需不振，但未来随着欧洲经济反弹和美国经济走强，新出口订单仍存在上修可能。整体而言，终端需求有所改善，工业企业去库存趋势进一步延续，基本面的阶段性转暖将为A股提供短期正面支持，并夯实3000点上方的支撑力度。　　从市场供求关系方面来看，在经历了节前大规模的新股发行之后，近期市场迎来IPO真空期，新股对资金的分流作用大大减小。此外，央行公开市场操作上尽管实际净回笼资金870亿，但结合节前累积投放4000亿流动性，以及银行间货币市场主流资金利率普遍回落的情况分析，市场整体流动性仍处于宽裕状态中。加上周末央行再次降息，市场资金面上实际并不存在太大的压力，这无形中为A股反弹提供了良好的环境。　　回到技术面来看，经过前期3400点回调后，MACD指标已经回撤0轴附近，并完成对前期指标顶背离状态的修复。目前5日均线已经上穿10日、20日均线形成金叉形态，均线系统的多头排列形态保持完好，整体多头信号明显。配合两市成交量的逐步温和放大，股指运行重心有望持续抬升，并再度挑战3400点大关。　　申万宏源　　警惕短期调整的到来　　互联网概念仍是“恒星”　　大方向依然向上，现在还不是风格轮动时刻。中长期看，国家市值管理、居民大类资产配置迁移、海外增量资金的大逻辑没有改变，所以市场大方向依然做多。周期股的短暂表现体现出短期存量投资者对于以互联网为代表的成长股上涨过多仍存在担忧，可以理解为结构性风险溢价上行。但由于市场目前处于存量博弈格局，Beta已处于高位，短期暂不具备再次大幅上涨的条件。同时我们强调目前的存量博弈是“高位蓄水”，上一轮大量入场的加杠杆、有成本的存量资金依然会积极寻找机会，因此Alpha类资产将继续活跃，特别是互联网板块的持续性可能超出一般投资者的预期。　　警惕短期调整的到来，大票小票可能齐跌。从基本面看，全国两会之后市场可能出现一次短期调整，主要理由如下：虽然改革降低风险溢价的逻辑无法证伪，但全国两会之后相关题材股的短期降温可能在所难免。业绩披露期临近，经济持续下行，上市公司整体业绩可能低于预期。美联储政策和美股走势存在较强的不确定性，美国提前加息将加剧中国的输入型通缩，挤压中国后续货币政策的空间。美股若出现回调也可能映射到A股，使得新经济相关标的出现回调。刚性兑付风险存在局部暴露的可能性。目前存款保险制度已完成制度设计，43号文厘清了地方政府债务问题，引导刚兑风险局部暴露的准备工作已经完成。短期调整一旦到来，可能出现大票小票齐跌的情况。但由于支持市场大方向向上的逻辑并未被打破，所以跌不深，沪指调整幅度在10%左右，个股跌幅总体不会超过20%，而在流动性宽松的存量博弈格局下，小票可能先于大票卷土重来。　　代表转型的Alpha仍将创出新高，互联网仍是Alpha行情的恒星。由于年初以来以互联网为首的成长股涨幅较大，短期波动是正常现象，我们认为，代表转型的Alpha股票仍将创出新高。推进国企改革需要周期股强势的市场环境，形成新的增长点也同样需要科技股的持续表现来助力，才能使得中国有可能在信息和移动互联网时代实现弯道超车。互联网主题外延广泛，有转型互联网潜力的上市公司众多，板块对于流动性的承接能力较强。特别是其中为数不少的优质成长公司，主业与互联网相结合，通过挖掘数据价值实现重估，为投资者提供了一定的安全边际。因此，我们看好互联网行情的持续性，互联网仍是Alpha行情的“恒星”。此外，新能源汽车和环保板块可能也会有阶段性机会，但很难超越互联网，只能是“行星”。　　国泰君安　　降息强化存量博弈　　降息对冲通缩预期，符合市场主流预期。从历史降息周期来看，2008年到现在有两次明显的降息周期，第一次在2008年四季度，三个月内连续四次降息，当时A股市场出现了大的机会。另外一次在2012年6、7月两次降息，并未改变市场下跌趋势。由此可见，背景不同，配合的政策取向不同，同样是连续降息，效果差异却很大。站在当前，2014年第一次降息充分实现了驱动增量资金入市，而本次降息则更多地在预期之中。因此，市场将不会从存量博弈中走出来，反而会因为降息而加强存量博弈格局。　　伴随经济逐步改善，市场风险偏好将进一步扩张。接下来需要关注实体经济的变化。这次降息更多是对冲通缩预期，以及由通缩驱动的过高的实体经济的实际融资成本，而在未来1到2个月内政策进一步全面放松的概率较小。2014年12月开始可以看到明显的信贷扩张，以及最近一段时间国际油价的双向波动的出现。如果未来几个季度出现逐季的经济增速提升的话，市场风险偏好会在较快的时间里实现改善。这将进一步形成对部分个股，特别是成长性板块的投资机会。　　脱虚向实继续，存量博弈加强。当前资本市场面临的流动性环境不再进一步扩张，存量博弈逻辑将会加强，推荐中盘蓝筹(医药、大众食品、黑电、轻工)与博弈性的成长板块(TMT、环保、新材料)。此外，在存量博弈下继续推荐与改革相关主题，包括体育、核电、国企改革、长江经济带等。

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